AI利润格局重塑：巴克莱研报揭示模型公司与云厂商分成博弈

本报讯 据巴克莱8月28日发布的AI行业单位经济学研报显示，AI模型公司每获得100美元收入，约有35至40美元以推理计算费用形式支付给AWS、Azure和GCP三大云厂商。云厂商从中获取10至20美元营业利润，对应营业利润率约为35%至45%。

推理利润率飙升，企业级产品成关键驱动力

研报指出，AI实验室的付费推理利润率已从2025年的十几个百分点跃升至2026年的50%–65%以上，调整后毛利率同比提升30–50个百分点。这一增长主要由企业级客户采纳及agentic工作流成为“必买”产品所驱动。巴克莱分析师Ross Sandler认为，当前实际利润率可能高于报告估算，但随着算力供给增加与竞争加剧，未来将逐步回落。

订阅与API模式导致财报“失真”

巴克莱构建了两个假想前沿实验室模型以解析利润差异：“实验室A”70%收入来自API、30%来自订阅；“实验室B”则80%依赖订阅、仅20%来自API。由于API天然具备更高推理利润率，叠加训练成本分摊与合作伙伴分成差异，两者调整后毛利率相差达17个百分点——实验室A约55%，实验室B约38%。

更关键的是收入确认方式：实验室A按总额法确认间接API收入，而实验室B采用净额法，甚至不确认战略合作伙伴代运营的间接API收入。巴克莱将此比作UBER与LYFT——同一核心业务因财务口径不同，财报表现截然不同。随着AI实验室开始披露GAAP报表，投资者需警惕此类口径差异对跨公司比较的影响。

各产品线利润率分化显著

具体来看，订阅产品（如Claude Code、Codex）推理利润率约为70%，反而是三条产品线中最低的。原因在于AI实验室愿意补贴token成本以留住用户。近期订阅用量上限重置频率明显增加，反映留存压力与模型效率提升的双重作用。

直接API作为最早商业模式，利润率最为丰厚。开发者如Cursor、Figma按token消耗付费，当前API推理利润率已超80%。模型token效率提升、名义定价上调，以及推理基础设施优化持续释放利润空间。间接API虽终端体验与直接API一致，但计费关系在用户与云厂商之间，其收入占比上升将进一步削弱财报可比性。

云厂商真实利润受分成影响

在每100美元AI实验室收入中，实验室A对应云厂商35美元收入，贡献约11.8美元利润（营业利润率34%）；实验室B因存在20%的战略合作分成（设有累计上限），云厂商获得41美元收入及19.1美元利润，营业利润率高达47%。巴克莱强调，该分成推高了表观利润率，但剔除后每个token的实际利润并无差异，且该分成预计在2028年后归零。

行业重心从训练转向推理

巴克莱预测，AI实验室整体收入将从2024年的70亿美元激增至2026年的1370亿美元，并于2028年达到6900亿美元。当前训练支出仍占AI实验室收入的48%，但训练成本占比正快速下降——从2024年的96%降至2027年的35%，2028年进一步降至30%。随着推理利润逐步覆盖训练开支，AI实验室整体盈利能力将持续改善。

与此同时，云厂商的AI收入占AI实验室收入的比例也在下滑：从2024年的153%降至2026年的90%，2028年预计降至73%。巴克莱预计，AWS、Azure和GCP在未来两年仍将维持对AI实验室算力支出的份额，但从2028年起，有担保的AI基础设施项目将投入运营，成为AI实验室优先选择，三大云厂商可能在训练与推理领域逐步丢失市场份额。